根據(jù)全球海外礦山排產(chǎn)來看，在2018年新增/擴(kuò)建產(chǎn)能集中投放前，鋅礦供應(yīng)偏緊狀況將持續(xù)。根據(jù)排產(chǎn)測(cè)算，17年將凈增加11.3萬噸的鋅礦產(chǎn)能，遠(yuǎn)不足彌補(bǔ)供應(yīng)缺口，但需要特別關(guān)注嘉能可減產(chǎn)的50萬噸鋅礦產(chǎn)能，在考慮目前鋅價(jià)及嘉能可自身運(yùn)營狀況的基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為嘉能可傾向于復(fù)產(chǎn)且大部分產(chǎn)能有條件復(fù)產(chǎn)，若嘉能可復(fù)產(chǎn)幅度達(dá)到80%，17年將增加50多萬噸的鋅礦供應(yīng)，雖不足以彌補(bǔ)關(guān)停產(chǎn)能缺口，但由于體量較大，對(duì)鋅價(jià)沖擊不容忽視。

　　在國內(nèi)市場(chǎng)，受環(huán)保政策壓力以及礦企自身資金狀況等因素影響，鋅礦供應(yīng)呈現(xiàn)南方局部短缺，北方局部充裕的局面，17年仍將延續(xù)。目前鋅價(jià)處于相對(duì)高位，國內(nèi)環(huán)保并不會(huì)壓低國內(nèi)鋅礦產(chǎn)量，但會(huì)限制礦山復(fù)產(chǎn)/增產(chǎn)，17年國內(nèi)鋅礦產(chǎn)量難有明顯提升。由于海外礦山周期性供應(yīng)緊張，在18年大型礦山投產(chǎn)以前，進(jìn)口鋅精礦將維持低位。整體來看，2017年中國鋅礦供應(yīng)仍維持低位。

　　而對(duì)于國內(nèi)煉廠方面，16年加工費(fèi)不斷下滑，但煉廠因享有鋅價(jià)超過15000部分20%的價(jià)格分享，鋅價(jià)上漲令煉廠利潤得到保障，整體維持高開工狀態(tài)。在鋅礦供應(yīng)明顯下滑的情況下，國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量與去年基本持平，得益于煉廠15年對(duì)原料的儲(chǔ)存，但經(jīng)過一年時(shí)間消耗，目前鋅礦庫存已處于低位，預(yù)計(jì)17年上半年部分煉廠將面臨無礦可用的狀況，精煉鋅產(chǎn)量會(huì)出現(xiàn)階段性下滑。

　　最終，在嘉能可恢復(fù)其減產(chǎn)份額的情況下，明年鋅礦供應(yīng)壓力將有所緩解，但仍處于短缺周期，鑒于目前鋅礦隱性庫存消失，鋅礦緊缺在明年上半年將落實(shí)到精煉鋅上，鋅價(jià)將逐步完成筑頂，下半年雖鋅礦供應(yīng)壓力有所緩解，但供應(yīng)周期性短缺難改，行情反轉(zhuǎn)概率較低，但需注意多頭資金離場(chǎng)帶來的回調(diào)效應(yīng)。我們認(rèn)為17年鋅價(jià)將表現(xiàn)出逐步筑頂后的高位震蕩局面，震蕩區(qū)間為20000-28000，考慮到嘉能可50萬噸的不確定性因素，若嘉能可17年完成復(fù)產(chǎn)，震蕩重心下移1000點(diǎn)。